ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
كل ما عليك فعله هو الاشتراك في نشرة myFT Digest الخاصة بالتداول في سوق الصرف الأجنبي – والتي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
استثمر المستثمرون الأجانب، بما في ذلك صناديق التحوط والبنوك والأسر الثرية، 130 مليار دولار في تجارة الفائدة، وهو ما يمثل الجانب الآخر من محاولات الصين لدعم عملتها.
وتعمل هذه العملية على النحو التالي. أولاً، يقرض المستثمرون الأجانب الدولارات الأميركية للأطراف المقابلة الصينية من خلال مبادلات العملات، فيحصلون على ما يعادلها بالرنمينبي. وعادة ما يكون بوسعهم تحقيق عائد إيجابي من الفارق بين سعر الصرف الحالي وسعر الصرف الآجل لمدة عام واحد، عندما يتم إلغاء المبادلة.
ثم يستخدمون الرنمينبي لشراء شهادات الإيداع القابلة للتداول بين البنوك ــ وهو نوع من الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل. وقد يصل العائد الإجمالي من إقراض الدولارات والاستثمار في السندات في أجل عام واحد إلى 6%، وهو ما يفوق بسهولة العائد الذي يقل عن 4% المتاح على سندات الخزانة الأميركية.
لقد قمنا بتحديد استراتيجية MainFT الشهر الماضي وتحدثنا إلى بعض المستثمرين الذين يحبونها:
وقالت سابرينا جاكوبس، مديرة المحافظ في بيكتيت لإدارة الأصول: “عندما تقوم بعقد آجل للتحوط من تعرضك للخطر، فإن هذا يمثل ارتفاعًا جذابًا للعائدات”، حيث يبلغ حاليًا نحو 4 نقاط مئوية على أساس سنوي، بالإضافة إلى عائدات السندات الحكومية الأساسية. “هذا يضعك في منطقة 6%، بالدولار الأمريكي، لفئة أصول غير مرتبطة تمامًا بالسوق الأمريكية”.
إن هذه التجارة تنطوي على توازن. فعندما يؤدي التيسير النقدي المحتمل في الصين إلى خفض أسعار الفائدة المحلية، يصبح المستثمرون الصينيون أكثر جوعاً إلى الدولار، وهو ما يدفع أسعار المبادلات إلى الارتفاع، ويزيد من عائد الاستراتيجية المجمعة. وكانت هناك منذ فترة طويلة تجارة مماثلة وانتعاش لمستثمري الدولار في مبادلات الين.
وقد ولدت أزواج التجارة الشعبية تدفقات تقدر بنحو 131.76 مليار دولار من نوفمبر/تشرين الثاني إلى يوليو/تموز، وفقًا لشركة بي إن بي باريبا للأوراق المالية، وهي واحدة من أكبر شركات الوساطة الخارجية للسندات الصينية.
وتظهر مذكرة من شركة Citic Futures بشأن التجارة التأثير الذي يحدثه ذلك على الملكية الأجنبية لشهادات الإيداع:
الأحمر: ملكية الأجانب لسندات الحكومة الصينية. الوردي: ملكية الأجانب لشهادات الإيداع الصينية
في الوقت الحالي، يتسامح البنك المركزي الصيني مع استراتيجيات زراعة العائد.
تعتمد البنوك الحكومية الصينية، الأطراف المقابلة، على مقايضات العملات لبناء مراكز قصيرة الأجل بالدولار في الخارج واستقرار سعر صرف اليوان – وهي أجندة سياسية رئيسية في عهد الرئيس شي جين بينج. وعادة ما يُنظر إليها على أنها وكلاء للسلطة النقدية الصينية.
يقول وانج تشي، كبير مسؤولي الاستثمار في إدارة الثروات في شركة يو أو بي كاي هيان في هونج كونج: “إنها في جوهرها تجارة عملة. ولا علاقة لها بجاذبية الصين (السندات الحكومية). يستغل التجار نقص الدولار بين المؤسسات الصينية، التي تطلب المزيد من الدولارات”.
وأضاف وانج: “أعتقد أن العديد من المؤسسات الصينية تفعل العكس، حيث تقوم الآن بتبادل الرنمينبي بالدولار الأميركي. وهذا من شأنه أن يغير ديناميكيات سوق المبادلات، ويمنح الطرف الآخر ميزة”.
ولكن كيف يمكن أن تتلاشى تجارة الفائدة؟ إن أحد المخاطر الدائمة التي تواجهنا عند التعامل مع الصين هو السياسة.
قال جيسون بانج، مدير محفظة العملات الأجنبية والأسعار في آسيا لدى جي بي مورجان لإدارة الأصول، إن الانطلاقة القوية للاقتصاد الصيني ستكون سيئة للتجارة. وأضاف: “إذا كان هناك حافز كبير أو مخاطرة كبيرة تؤدي إلى بيع سندات الحكومة الصينية، فقد يصبح هذا تجارة مؤلمة، لذا فهي مخاطرة سياسية”.
ولكنه أضاف: “إن سندات الخزانة الأمريكية تتمتع بمعامل بيتا/ارتباط منخفض مختلف تمامًا عن سندات الخزانة الأمريكية، وهي مسعرة بشكل كبير لخفض أسعار الفائدة. أصبحت سندات الخزانة الأمريكية تحوطًا مثيرًا للاهتمام للغاية، لذا فهي تلبي الكثير من المتطلبات. وستظل تجارة أساسية لبقية العام”.
إن التقلبات الكبيرة في عمليات مقايضة العملات الأجنبية ــ المحرك الأساسي لهذه الاستراتيجية ــ تخلق مخاطر أخرى.
إذا ارتفعت قيمة الرنمينبي بسرعة مقابل الدولار، على سبيل المثال في أعقاب التخفيضات الضخمة في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، فإن عصارة التجارة سوف تتضاءل قريبا مع تراجع الطلب على الدولار الأميركي.
وقال وانج “لا يزال الناس يحبون فكرة التجارة هذه، ولكن نظراً لتقلص الفوارق، فإن المستثمرين يتحلون بالصبر الآن. وهم ينتظرون إما تصحيحاً في السندات، أو تصحيحاً في مقايضات النقد الأجنبي للنظر في توقيت العودة”.
وانخفض الفارق في المراجحة للمستثمرين الأجانب في الاستراتيجية بنسبة 0.29 في المائة من يوليو إلى منتصف أغسطس، وفقًا لمذكرة سيتيك، ثم اعتدل أكثر مع تعزيز اليوان مؤخرًا.
ومع ذلك، بالمقارنة بسندات الخزانة الأميركية، لا تزال التجارة جذابة ولا تزال قائمة. فقد سجل الدولار أداء قويا حتى بعد خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس.
وقال وانج جو من بي إن بي: “إذا تراجعت التجارة، فقد يفرض ذلك ضغوطاً على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل. وقد يستجيب بنك الشعب الصيني بخفض نسبة الاحتياطي الإلزامي أو عمليات السوق المفتوحة لتعويض التدفقات الخارجة. ومع ارتفاع قيمة اليوان، من المتوقع أن تخف القيود المفروضة على السياسة النقدية، مما يمنح بنك الشعب الصيني مساحة لتعديل السياسة”.
