هذه المقالة عبارة عن نسخة إلكترونية من نشرة كريس جايلز الإخبارية الخاصة بالبنوك المركزية. يمكن للمشتركين المميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم تسليمها كل يوم ثلاثاء. يمكن للمشتركين القياسيين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع رسائل FT الإخبارية
يتفق رئيس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول والرئيس المنتخب دونالد ترامب على أن إدارة البنك المركزي الأمريكي هي أعظم وظيفة في الحكومة.
وتختلف أسبابهم. قبل فترة وجيزة من فوزه في الانتخابات، كان ترامب مهيناً بشكل مميز، قائلاً إن الفائدة الرئيسية من توليه رئاسة بنك الاحتياطي الفيدرالي هي التملق الذي يأتي مع هذا الدور. “إنها أعظم وظيفة في الحكومة. أنت تأتي إلى المكتب مرة واحدة في الشهر وتقول: “دعونا نرى، اقلب عملة معدنية”، والجميع يتحدثون عنك وكأنك إله”.
رد باول في الأسبوع الماضي، رافضًا إشارة تقليب العملة، ولكن بخلاف ذلك بشيء من الاتفاق (في الساعة 7:20 في هذا الفيديو): قال: “أنا أحب العمل”. “إنه مكان مميز أن تكون محاطًا بأشخاص متفانين للغاية وأن تعرف أن عملك مهم حقًا للناس. إنه لشرف خاص جدًا أن أقوم بهذا العمل.”
لننس تقليب العملة، لكن تعليقات ترامب تثير سؤالا مهما. إلى أي مدى يمكن أتمتة عملية إعداد السياسة النقدية وتحليلها؟
سياسة وضع الروبوتات
إن وضع قواعد السياسة النقدية له تاريخ طويل لأنه، من حيث المبدأ، يجب أن تكون السياسة النقدية سهلة – لديك نظرية متماسكة وبيانات دقيقة ومن خلال تطبيق أحدهما على الآخر، يمكنك الحصول على المسار الأمثل لسياسة أسعار الفائدة (أو المعروض النقدي إذا كنت في التقليد النقدي).
لكن هذه القواعد لم تعمل بشكل جيد على الإطلاق. وأشهر خوارزميات السياسة النقدية هي قاعدة تايلور التي تربط أسعار الفائدة بانحراف التضخم عن هدفه ودرجة الطاقة الاحتياطية في الاقتصاد. وبالتالي تنص قاعدة تايلور على أنه إذا كان التضخم مرتفعا وتم استخدام جميع الموارد بالكامل، فيجب أن تكون أسعار الفائدة مرتفعة. هناك حاجة إلى معدلات منخفضة لتحفيز الاقتصاد عندما يكون الأشخاص أو الشركات عاطلين عن العمل أو يكون التضخم أقل بكثير من الهدف. النظرية الأساسية هي نهج كينزي جديد يفترض أن فجوات الناتج وانحرافات التضخم يمكن قياسها بدقة.
يُظهر بحث جديد أجراه بنك التسويات الدولية مدى ضعف قاعدة تايلور في التنبؤ بأسعار الفائدة في معظم الاقتصادات المتقدمة.
هدف المؤلفين في هذه المقالة هو تعزيز قاعدة تايلور بنظرية اقتصادية أفضل، ومبدأ السياسة النقدية الحالي للبنك المركزي وبيانات أفضل، وكل ذلك بهدف جعل السياسة النقدية أكثر استجابة لصدمات الطلب بدلا من صدمات العرض.
في هذا العالم، تُعَد أسعار الفائدة المرتفعة الاستجابة الصحيحة للتضخم الناجم عن الطلب، لأنها تعمل على تقليص النشاط الاقتصادي ومعالجة المشكلة الأساسية. ولكن عندما يكون التضخم ناجماً عن صدمة العرض ــ على سبيل المثال، ارتفاع أسعار النفط ــ فإن مسألة أسعار الفائدة تصبح موضع نقاش. ويتعين على البنوك المركزية أن “تنظر من خلال” تأثيرات الأسعار الأولية إذا كانت مؤقتة؛ إن رفع أسعار الفائدة من شأنه أن يكون له آثار متأخرة للغاية وأكبر من أن تتحمل الصدمة، مما سيضر بالطلب بعد تراجع التضخم ويؤدي في النهاية إلى خلق قوى انكماشية.
هناك فارق بسيط بالنسبة لصدمة العرض الكبيرة، مثل فترة التضخم بعد كوفيد، حيث كان الخوف من تأثيرات الجولة الثانية التي تولد دوامة الأجور والأسعار. وفي هذه الحالة، ستكون هناك حاجة إلى أسعار أعلى لتثبيت توقعات التضخم ومنع العمال أو الشركات التي تسعى إلى الاستفادة من صدمة العرض الأولية من خلال السعي إلى زيادة الأرباح أو الأجور الحقيقية. لكن النتيجة التجريبية واضحة، وفقا لعمل بنك التسويات الدولية. وينبغي أن تكون هناك “استجابة سياسية أكثر صمتاً للعرض من الاستجابة للتضخم المدفوع بالطلب”.
عمل البيانات هنا أمر بالغ الأهمية. وبالاعتماد على العمل الأكاديمي (إلى حد كبير من آدم شابيرو في بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو) الذي يحاول تقسيم التضخم إلى مكونات الطلب والعرض، درس بنك التسويات الدولية ما إذا كان من الممكن تفسير سياسة البنك المركزي بشكل أفضل بكثير من خلال “قاعدة تايلور المستهدفة” التي استجابت بقوة للطلب. – التضخم الناتج عن العرض والتضخم المعتدل الناتج عن العرض، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. وكانت دراسة بنك التسويات الدولية واضحة. ومن الممكن أن يفسر نهج قاعدة تايلور غير المتماثلة السياسة بشكل جيد.
تعذر تحميل بعض المحتوى. تحقق من اتصالك بالإنترنت أو إعدادات المتصفح.
ونظراً للنتائج، فإن السؤال الطبيعي الذي لم يدرسه بنك التسويات الدولية هو ما إذا كانت الروبوتات قادرة على استبدال صناع السياسات بقاعدة سياسية غير متماثلة. وفقا لهيون سونج شين، رئيس الأبحاث في بنك التسويات الدولية، فإن الإجابة هي “لا”.
وقال لي: “إن استراتيجيات السياسة النقدية في الممارسة العملية أكثر تعقيداً بعض الشيء من قاعدة تايلور غير المتماثلة”. لماذا؟
أولاً، البيانات بعيدة عن الكمال. إن طرق تقسيم التضخم إلى مكونات تعتمد على الطلب ومكونات العرض لم يتم الاتفاق عليها بعد. يبدو الرسم البياني أعلاه معقولًا إلى حد معقول، حيث أن التضخم الأخير مدفوع في الغالب، ولكن ليس حصريًا، بالعرض. في شهر يوليو/تموز، سلطت الضوء على أبحاث أخرى توصلت إلى نتيجة معاكسة تماما، وخاصة بالنسبة لأوروبا. وهذه الفروق هي في حد ذاتها مخرجات نموذجية وتخضع للخطأ وعدم اليقين، خاصة عند قياسها في الوقت الفعلي.
تستمر مشاكل البيانات مع عنصر التضخم. من الناحية المثالية، تحتاج إلى توقعات دقيقة للتضخم بدلاً من معدل تم قياسه مؤخرًا لمنع قاعدتك من النظر إلى الوراء. يستخدم النهج الذي يعتمد على تقدير فجوة الناتج بيانات افتراضية لا يمكن معرفتها بأي دقة.
وهذه النظرية ليست صحيحة بالضرورة أيضاً، في ظل معايير مثل درجة العلاقة الضمنية بين التضخم والقدرة الاحتياطية. ومن الناحية العملية، تحدث العديد من الأحداث خارج معايير النموذج الصارمة.
وسوف تكون هناك حاجة إلى الحكم البشري والاختلاف لبعض الوقت، حتى لو تمكنا من وصف كيفية عمل البنوك المركزية بشكل أفضل.
هل تستطيع الروبوتات تفسير السياسة؟
وإذا لم تتمكن الروبوتات من الحلول محل محافظي البنوك المركزية بسهولة، فهل يمكنها تفسيرها بشكل مماثل للبشر، أو أفضل منهم؟
تحتوي المراجعة ربع السنوية لبنك التسويات الدولية أيضًا على مقالة مثيرة للاهتمام حول أفضل السبل لاستخدام نماذج اللغة الكبيرة في الاقتصاد.
وبدلا من تكرار النتائج التي توصلت إليها، أريد أن أسلط الضوء على بعض التحليلات الجارية التي كنت أعمل عليها أنا وزملائي في “فاينانشيال تايمز”، بقيادة جويل سوس. لقد كنا نستخدم نموذجاً لغوياً كبيراً لتفسير خطابات محافظي البنوك المركزية على نطاق الصقور والحمائم.
نتائج بنك الاحتياطي الفيدرالي في الرسم البياني أدناه. يمكنك النقر على الرسم البياني ورؤية أن كل نقطة تمثل خطابًا لمحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي وتتضمن مقطعًا رئيسيًا مستخرجًا بواسطة الذكاء الاصطناعي. والسؤال هنا هو ما إذا كان هذا سيؤدي إلى توقف مراقبي البنك المركزي عن العمل.
ليس هناك شك في أنه بعد الكثير من الصقل، حقق النموذج نتائج ممتازة حيث تم الحكم على خطابات بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنها متشددة عندما كانت أسعار الفائدة ترتفع (أو قبل ذلك بوقت قصير) وأكثر تشاؤمًا عندما استعد بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة.
دعونا نكون وحشيين بالرغم من ذلك. هناك القليل من عنصر “لا شيء” في النتائج، حيث اعتبرت الخطب أكثر تشددًا عندما كانت أسعار الفائدة ترتفع وأكثر تشاؤمًا عندما كانت تنخفض، لذلك هناك بعض التساؤلات حول مقدار القيمة التي يضيفها النموذج. يمكن للنموذج أيضًا جمع المعلومات من عبر الإنترنت وربما، على حد علمنا، يستخدم سعر فائدة صندوق الاحتياطي الفيدرالي كمدخل في تقييمه.
ولكن دعونا لا نكون بخيلين بشأن هذا. النموذج فعال للغاية في تحليل كميات هائلة من النص بدقة مذهلة ويمكّننا من “قراءة” الخطابات بسرعة كبيرة واستخراج المعلومات القيمة.
ويستطيع محافظو البنوك المركزية أن يجعلوا كلماتهم مكثفة وطويلة كما يحلو لهم. لدينا الآن أدوات لاستخراج بعض الإشارات من النثر الطويل.
تعذر تحميل بعض المحتوى. تحقق من اتصالك بالإنترنت أو إعدادات المتصفح.
هل باول قابل للبرمجة؟
لقد أصبحت مهاراتي في برمجة الكمبيوتر قديمة نوعًا ما، حيث شاركت في لغة BASIC عندما كنت طفلاً وModula-2 عندما كنت باحثًا مبتدئًا. ولكن ما يذهلني هو أن هناك خوارزمية بسيطة قادرة على تفسير مبررات سياسة جاي باول في الآونة الأخيرة.
تذكروا في سبتمبر عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية وقال باول إن التخفيض الكبير له ما يبرره لأن الاقتصاد الأمريكي كان في “حالة جيدة” وأراد أن يستمر ذلك.
وفي مقابلة أجريت معه الأسبوع الماضي، قال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي “يمكنه أن يكون أكثر حذراً قليلاً” بالنظر إلى صحة الاقتصاد، الذي وصفه بأنه مثار حسد العالم.
لذلك يبدو أن باول قابل للبرمجة. تنطبق الخوارزمية التالية (مع الاعتذار لجميع المبرمجين المناسبين).
10 اختر السياسة حسب الذوق.
20 انطقها بشكل مناسب لأن الاقتصاد الأمريكي في حالة جيدة؛
30 اذهب إلى 10
ما كنت أقرأ وأشاهد
أخبرني أندرو بيلي أن بنك إنجلترا، باستثناء المفاجآت، يخطط لخفض أسعار الفائدة أربع مرات بحلول نهاية العام المقبل. لكن من المحتمل أن تكون هناك مفاجآت
قال محافظ البنك المركزي في كوريا الجنوبية، ري تشانغ يونغ، إن السياسات التجارية المحتملة لدونالد ترامب تشكل مصدر قلق أكبر من الاضطرابات السياسية الداخلية في البلاد.
استبدلت الهند محافظ البنك المركزي المتشدد شاكتيكانتا داس بسانجاي مالهوترا على الرغم من أن التضخم لا يزال يمثل مشكلة.
الصين تسعى إلى التحفيز الاقتصادي مرة أخرى
الرسم البياني الذي يهم
يفخر بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتماده على البيانات. ولا يعتبر هذا نظرة رجعية فحسب، بل إن البيانات التي تؤثر بشكل كبير على المسؤولين ــ نمو الرواتب الشهرية ــ مروعة.
وأظهرت بيانات الرواتب الشهرية في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي أن الوظائف زادت بنسبة صحية بلغت 227 ألف وظيفة في نوفمبر. لكن متوسط المراجعة المطلقة لهذه السلسلة بحلول الشهر الثالث من النشر هو أكثر من ربع ذلك العدد البالغ 57000.
إذن، ماذا يمكننا أن نقول؟ إن سوق العمل في الولايات المتحدة يقع في مكان ما بين الضعف الشديد والانهيار. بمعنى آخر، نحن لا نعرف الكثير ونعلق أهمية كبيرة على أرقام الرواتب الشهرية في الولايات المتحدة.
تعذر تحميل بعض المحتوى. تحقق من اتصالك بالإنترنت أو إعدادات المتصفح.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
وجبة غداء مجانية – دليلك إلى نقاش السياسة الاقتصادية العالمية. قم بالتسجيل هنا
نشرة Lex الإخبارية — يقوم عمود الاستثمار الخاص بنا، Lex، بتحليل الموضوعات الرئيسية لهذا الأسبوع، مع تحليل من قبل كتاب حائزين على جوائز. قم بالتسجيل هنا
