ربما يتوقع الرئيس السابق للخدمات المصرفية الاستثمارية في بنك جولدمان ساكس أكبر صفقة في حياته.

يقترب سكوت كابنيك، الرئيس التنفيذي لشركة HPS Investment Partners، من صفقة تحويلية لشركة الائتمان الخاصة التي أسسها قبل أقل من عقدين من الزمن بتقييم محتمل يبلغ 10 مليارات دولار أو أكثر، وفقا لأشخاص مطلعين على الأمر.

كان الصحافي البالغ من العمر 65 عاماً، الذي يكره الصحافة، يتودد الأسبوع الماضي إلى كبار صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط في نيويورك، حيث كان هو ومساعدوه يناقشون مستقبلهم. كانت أمامه ثلاثة مسارات: الأول، بيع حصة في شركة HPS لأحد هؤلاء المستثمرين بقيمة مليار دولار أو أكثر؛ والثاني، طرح عام أولي.

لكن هذا هو المسار الثالث الذي يمكن أن يكون الأكثر ربحية لمؤسسي شركة HPS وهو المسار الذي يحرص كابنيك على تحقيقه: البيع المباشر، ربما لأكبر شركة لإدارة الأصول على الإطلاق، بلاك روك.

في السنوات الخمس الماضية، انتقلت شركة HPS من محيط وول ستريت إلى لاعب مهيمن. ومع تراجع البنوك التقليدية عن أحد أعمال الإقراض الأساسية الخاصة بها، ملأت شركة HPS الفراغ، حيث قامت بكتابة القروض للشركات المحفوفة بالمخاطر. تم التحقق من صحة نجاحها من خلال جبل رأس المال الذي اجتذبته: تمكنت الشركة من إدارة ما يقرب من 120 مليار دولار حتى حزيران (يونيو) الماضي.

والأهم من ذلك، أن شركة HPS ومنافسيها يُنظر إليهم على أنهم حل للمشكلة التي يعاني منها العديد من مديري الأصول: كيفية تأمين موطئ قدم في الائتمان الخاص. إنها فئة أصول تبلغ قيمتها نحو 2 تريليون دولار، ويمكن أن ترتفع تقديرات وكالة التصنيف الائتماني موديز إلى ما يقرب من 3 تريليون دولار بحلول عام 2028.

قال أحد مستشاري HPS: “إذا علقت في موجة مد، فسوف يتحرك قاربك بشكل أسرع”. “لو كنت صغيراً ومهماً قبل أن تصبح أكبر ومهماً اليوم وكل ما كان عليك فعله هو الذهاب إلى العمل.”

يستند هذا المقال إلى مقابلات مع المديرين التنفيذيين الحاليين والسابقين في الشركة التي يقع مقرها في نيويورك، بالإضافة إلى مستشاريها ومنافسيها والمستثمرين المحتملين، بما في ذلك الأشخاص الذين يعرفون شركة HPS ويعملون معها بشكل وثيق. ورفضت HPS التعليق.

لقد أصبح الائتمان الخاص القوة الدافعة في عالم الاستثمار الخاص، حيث تتصارع الشركات ذات الثقل التقليدي في الصناعة مع صناديق الاستحواذ القديمة والمستثمرين الذين يترددون في الالتزام بأدوات الأسهم الخاصة الجديدة.

ولكن في الوقت نفسه، اجتذبت صناديق الائتمان الخاصة بها مئات المليارات من الدولارات من رأس المال، مع مطالبة شركات التأمين ومعاشات التقاعد بالاستثمارات ذات العائد الأعلى.

انطلقت صناديق الائتمان الخاصة في أعقاب الأزمة المالية، بعد أن أدت القواعد التنظيمية الجديدة إلى تقييد إقراض البنوك.

وصل كابنيك في وقت مبكر. وبينما كان لا يزال في جولدمان، اكتشف فرصة لبناء امتياز كان ذراع إدارة الأصول في جولدمان هو المهيمن عليه بالفعل: الاستثمار في الديون الصغيرة المحفوفة بالمخاطر.

وفي عام 2007، انتقل إلى قسم صناديق التحوط في جيه بي مورجان تشيس، هايبريدج كابيتال مانجمنت، لإطلاق الاستراتيجية هناك. أصبحت الوحدة، التي أطلق عليها اسم Highbridge Principal Strategies أو HPS، لاعبًا رئيسيًا فيما يسمى بالديون المتوسطة.

ولكن مع خنق التنظيم المتزايد لشهية بنك جيه بي مورجان لتقديم قروض محفوفة بالمخاطر، تباطأت رغبة البنك في الاستثمار في الوحدة. في عام 2016، استخدم مؤسسو HPS 300 مليون دولار من الديون لشراء الشركة. وقدرت قيمة الصفقة شركة HPS بمبلغ مليار دولار، وفقًا لشخص مطلع على الأمر.

قال أحد المصرفيين الذي يعرف شركة HPS جيدًا: “كان العالم مختلفًا تمامًا في ذلك الوقت”. “كان سكوت يشتري الميزانين (الديون) وينمو من خلال صندوق كبير وهذا لم يتفق مع جيه بي مورجان.”

الآن تجد HPS نفسها كواحدة من أكثر الأصول المرغوبة في الأسواق الخاصة.

أدى الازدهار في الائتمان الخاص إلى إثارة موجة من إبرام الصفقات، حيث يتطلع مديرو الأصول السائدون، مثل فرانكلين تمبلتون وتي رو برايس، إلى تعويض الضغوط في أعمال صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية الخاصة بهم. يتوسع اللاعبون البديلون البارزون مثل Brookfield بالمثل.

ولم يتبق سوى عدد قليل من شركات الائتمان الخاصة الكبيرة المستقلة، بما في ذلك HPS، وSixth Street، وGolub Capital.

وقال أحد المسؤولين التنفيذيين في قطاع الائتمان الخاص الذي باع أعماله: “هناك مكاسب ضئيلة هذه الأيام، وهذا حوت كبير”.

من اليسار، مؤسسو HPS سكوت كابنيك، سكوت فرينش ومايكل باترسون © Sarah Blesener/Bloomberg

كان كابنيك وزملاؤه سكوت فرينش ومايكل باترسون يستعدون لهذه اللحظة منذ سنوات.

كان لديهم زمرة من أكبر البنوك في وول ستريت – بما في ذلك جيه بي مورجان وجولدمان – تعمل على طرح عام أولي لأكثر من عامين، وأخبروا المستثمرين في سبتمبر (أيلول) الماضي أنهم كانوا على بعد أيام من إطلاق الاكتتاب العام. وقد سبق لهم أن استكشفوا إمكانية اندماج متساوين مع شركة الأسهم الخاصة العملاقة CVC.

قال شخص مطلع على طريقة تفكير كبار المسؤولين التنفيذيين في شركة HPS إن الثلاثي يعتقد أن لديهم “الكثير من الخيارات، (لكنهم) لم يختاروا واحدة منها بعد”.

لكن العديد من هذه المحادثات تم استخدامها للمساعدة في جذب سمكة أكبر: بلاك روك.

وقال أحد الأشخاص المطلعين على العملية إن المناقشات لبيع حصة أقلية لصناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط، بما في ذلك Lunate في أبو ظبي، والطرح العام الأولي كانا يحدثان “لخلق توتر” مع مشتري محتمل للشركة بأكملها.

على الرغم من أن المؤسسين الثلاثة كانوا قد باعوا سابقًا حصص أقلية في الشركة لشركة Dyal Capital وشركة التأمين Guardian Life، إلا أن البيع المباشر سيوفر مكاسب غير متوقعة لكابنيك وفريقه. على الرغم من أنهم بالفعل مليارديرات على الورق، إلا أن البيع سيمنحهم فرصة لصرف أموالهم.

قال أحد الأشخاص الذين عملوا مع كابنيك لسنوات: “لقد احتفظوا بالجانب الإيجابي لأنفسهم كثيرًا”.

قال شخص مطلع على الشركة إن المؤسسين لم يطلقوا عمليات الاكتتاب العام والمبيعات لصرف الأموال، ولم يأخذوا الأموال عندما باعت شركة HPS حصص الأقلية في نفسها من قبل. وبدلاً من ذلك، كان الهدف هو “مواصلة تعزيز مكانة (HPS)” في الصناعة.

في حين أن شركة بلاك روك كانت محور التركيز الرئيسي لشركة HPS، إلا أن هناك اهتماما أيضا بإغراء بنك جيه بي مورجان، مالكها السابق، وفقا لشخص مطلع على الأمر.

البدائل هي مجال نمو رئيسي لذراع إدارة الأصول في بنك جيه بي مورجان، وهي في وضع غير موات لجولدمان ومورجان ستانلي – وكلاهما لديه صناديق ائتمانية خاصة كبيرة.

ويرى المسؤولون التنفيذيون في بنك جيه بي مورجان أن الصفقة هي إحدى الطرق للحاق بالركب، وفي وقت سابق من هذا العام أجرى ذراع إدارة الأصول بالشركة محادثات مع شركة مونرو كابيتال لإدارة الائتمان الخاصة بقيمة 19.5 مليار دولار بشأن عملية استحواذ محتملة. لكن المحادثات انهارت عندما تدخل عدد أكبر من المسؤولين التنفيذيين في بنك جيه بي مورجان.

يبدو أن الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، جيمي ديمون، استبعد شراء شركة رأس مال خاص في وقت سابق من هذا العام قبل التراجع © Hollie Adams/Bloomberg

وكما قال أحد الأشخاص، فإن مونرو لم تحرك الإبرة بشكل هادف. على النقيض من ذلك، يمكن لـ HPS أن تفعل ذلك.

ولا يزال كابنيك قريبا من الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان جيمي ديمون، وفقا لأحد أصدقاء الرجلين. لكن ديمون استبعد شراء شركة رأس مال خاص في يوم المستثمر الخاص بالبنك في وقت سابق من هذا العام – على الرغم من أنه تراجع بسرعة وقال إنه سيكون منفتحًا على صفقة إذا قدم له المسؤولون التنفيذيون صفقة منطقية.

“إذا جاءوا وقالوا، فلدينا شيء عظيم منطقي بالنسبة لنا. قال ديمون: “ثم، نعم، حسنًا، يجب أن نفعل ذلك”.

ورفض جي بي مورجان التعليق.

لا يزال من الممكن أن تنهار جولة المحادثات الجارية حاليًا مع مقدمي الطلبات المحتملين، ولهذا السبب أحرزت عملية الاكتتاب العام تقدمًا كبيرًا حتى الآن. أخبر المصرفيون المستثمرين أن HPS يمكن أن تستأنف عملية الاكتتاب العام بعد الانتخابات الأمريكية في نوفمبر.

“إنهم يعترفون. . . قال أحد الأشخاص المطلعين على الأمر: “إن انتظار البيع الذي من المحتمل ألا يحدث أبدًا في النهاية ليس في مصلحتهم”.

قال أشخاص مطلعون على الأمر إنه في الأسابيع الأخيرة، ناقشت HPS وBlackRock شروط صفقة محتملة، والتي يمكن أن تشمل استخدام أسهم BlackRock لتمويل جزء من سعر الشراء.

وقالت شركة بلاك روك إنها لا تعلق على “شائعات السوق”.

مُستَحسَن

شركة بلاك روك، التي لديها أعمال ائتمانية خاصة بقيمة 85 مليار دولار، كانت تحاول اللحاق بالأصول البديلة. وقد استهدف لاري فينك، رئيسها التنفيذي، البدائل علناً باعتبارها محركاً رئيسياً للنمو. وفي وقت سابق من هذا الشهر، أكملت شركة بلاك روك استحواذها على شركة الاستثمار في البنية التحتية Global Infrastructure Partners بقيمة 12.5 مليار دولار.

يتسابق مدير الأصول لزيادة حجمه في وقت ارتفعت فيه التقييمات حتى لشركات الائتمان الخاصة الصغيرة. لكن شركة HPS لديها “الكثير من النمو أمامها”، كما قال أحد المستثمرين في شركات الاستثمار الخاصة.

“الأمر مثل أي شركة جيدة لديها خيارات: هل تريد كل الأموال النقدية الآن أم تريد الاستفادة منها من خلال الاكتتاب العام؟”

شارك في التغطية هارييت أغنيو وجيمس فونتانيلا خان وبروك ماسترز

المصدر