هذه المقالة هي نسخة من نشرتنا الإخبارية Unhedged. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم من أيام الأسبوع. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع نشرات FT الإخبارية

صباح الخير. انخفضت أسهم شركة Trump Media & Technology Group، مالكة شركة Truth Social، بأكثر من 10% أمس. هل هناك حكم على نتيجة المناظرة؟ نشك في ذلك. لا تتنبأ أسهم الميم بالانتخابات. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

مؤشر أسعار المستهلك والبنك الاحتياطي الفيدرالي

كان تقرير التضخم لشهر أغسطس/آب بمثابة خبر سار للغاية، تماماً مثل التقارير الثلاثة التي سبقته. فقد اقترب التضخم من المستوى المستهدف الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي أو اقترب منه كثيراً، ولا يوجد سبب معين يدعو للقلق بشأن ارتفاعه مرة أخرى.

ولكن من المحرج بالنسبة لنا أن هذه الحقيقة ليست واضحة على الإطلاق عندما ننظر إلى الأرقام بالطريقة التي نفعل بها عادة. فنحن نحب أن ننظر إلى التغير الشهري في التضخم الأساسي ونقوم بتحليله على أساس سنوي ــ الخط الأزرق الداكن في الرسم البياني أدناه. وقد ارتفع هذا الرقم الآن بشكل ملحوظ لمدة شهرين متتاليين.

إن السبب الرئيسي وراء هذا ــ وهذه قصة مألوفة إلى حد ممل ــ هو التضخم في أسعار المساكن بالكامل تقريبا. وإليكم هنا التضخم في أسعار المساكن على أساس مؤشر أسعار المستهلك، على نفس الأساس:

لا أدري لماذا قفزت القياسات الرسمية لتكاليف المأوى. فقد قفزت تاريخياً، ثم عادت إلى الاتجاه السائد ــ انظر الزيادات في يناير/كانون الثاني من هذا العام وسبتمبر/أيلول من العام الماضي. ولكن ما نعرفه هو أن القياسات الخاصة لتضخم الإيجارات لا تظهر أي علامات على انتعاشها على الإطلاق. وفيما يلي مؤشرات الإيجارات الوطنية من مواقع العقارات Apartment List وZillow:

تجدر الإشارة إلى أن التضخم في الإيجارات أقل مما كان عليه قبل الجائحة في كلا المؤشرين. وفي حالة قائمة الشقق، كان التضخم في الإيجارات سلبيا لعدة أشهر. وبدون التمرن على التفاصيل الدقيقة المرهقة للمنهجية التي تساهم في تأخر التوقيت، فإن مؤشر أسعار المستهلك لابد أن ينخفض ​​في النهاية.

وعلى هامش ذلك، تجدر الإشارة إلى أن مؤشر Apartment List أقل عادة من مؤشر Zillow، وأن الفارق أصبح أوسع في العامين الماضيين. أخبرني كريس سالفياتي من Apartment List أن الفارق ليس منهجية. بل من المرجح أن يكون الفارق في العينات. تبالغ Apartment List في تصنيف المجمعات السكنية الكبيرة – وخاصة تلك الموجودة في حزام الشمس. تواجه هذه المجمعات منافسة من زيادة في بناء المساكن متعددة العائلات الجديدة. كما يستجيب الملاك المؤسسيون للمجمعات لتحولات السوق بشكل أسرع من الملاك غير المؤسسيين؛ فهم لديهم إمكانية الوصول إلى المزيد من البيانات ومن المرجح أن يضعوا أوزانًا مختلفة لتعظيم الإيجار مقابل خطر الشغور مقارنة بملاك العقارات الصغيرة.

في كل الأحوال، تم التغلب على التضخم. ولا يبدو أنه في طريقه إلى العودة إلى الارتفاع. فالاقتصاد الأميركي يتباطأ بشكل طفيف. والعديد من الاقتصادات العالمية، وخاصة الصين، تتباطأ بشكل غير معتدل. كما تتراجع أسعار السلع الأساسية. وتوقفت الشركات إلى حد كبير عن قبول زيادات الأسعار، وفي بعض المناطق تقدم خصومات. ويتباطأ نمو الأجور (وكانت الأجور مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالإيجارات تاريخياً).

وهذا يقودنا إلى لجنة السوق المفتوحة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وقرارها، في غضون أسبوع، بشأن ما إذا كانت ستخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس. وقد خفضت سوق العقود الآجلة احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس من 34% إلى 15% بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلك الصادر صباح الأربعاء، وفقاً لبورصة شيكاغو التجارية. وكما ذكرنا للتو، لم يكن في التقرير ما يبرر هذا. والواقع أن التقرير كان بمثابة تأكيد آخر على أن خفض أسعار الفائدة بشكل كبير من شأنه أن يخلق خطراً ضئيلاً يتمثل في ارتفاع الأسعار من جديد.

إن الاقتصاد، كما ناقشنا بالتفصيل في هذه المساحة، يبدو على ما يرام على الرغم من تباطؤ سوق العمل. ولكن مع اختفاء مخاطر التضخم، لماذا نضيع الوقت؟ إن أسعار الفائدة مقيدة للغاية ولا داعي لذلك. إن الخفض الكبير من شأنه أن يحسن القدرة على تحمل تكاليف المساكن، وهو أمر مروع. وفي عزلة، فإن خفض 50 نقطة أمر منطقي.

ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يعمل بمعزل عن غيره. ذلك أن سمعته في الثبات والحذر في مواجهة التضخم تشكل أصلاً بالغ الأهمية، ليس فقط في هذه الدورة بل وفي الدورات المقبلة. وهذا هو السبب وراء خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وليس حالة الاقتصاد.

إعادة النظر في شركة آبل

قبل بضعة أيام أشرنا -وليس للمرة الأولى- إلى أن أبل تفوقت على نظيراتها من شركات التكنولوجيا الكبرى (باستثناء إنفيديا) في السنوات الأخيرة، على الرغم من نموها بشكل أبطأ مما هي عليه الآن. وهذا أمر مفاجئ إلى حد ما. أفضل تفسير تمكنا من التوصل إليه (وهو ليس جيدًا جدًا) هو أن أعمال أبل يُنظر إليها على أنها مستقرة للغاية. وقد خلص السوق إلى أنه بمجرد دخول العميل إلى عالم أبل، فإنه لا يغادره أبدًا، وينفق مبالغ متزايدة داخله.

وكتب العديد من القراء أننا أغفلنا العامل الواضح: برنامج إعادة شراء الأسهم العملاق لشركة أبل. فقد أعادت الشركة شراء أسهم بقيمة 417 مليار دولار في السنوات المالية الخمس الماضية. كما أعادت شركة ألفابت، ثاني أكبر شركة لإعادة الشراء في قطاع التكنولوجيا، شراء 220 مليار دولار؛ كما أعادت مايكروسوفت وميتا شراء نحو 120 مليار دولار. ونتيجة لهذا، انخفض عدد أسهم أبل إلى أدنى مستوى:

بالطبع، تدعم عمليات إعادة الشراء أسعار الأسهم، مع تساوي كل شيء آخر، إلى الحد الذي تزيد به من الأداء المالي للسهم. لكن الانخفاض في عدد أسهم أبل لم يكن كبيرًا بما يكفي لرفع تصنيف نمو شركات التكنولوجيا الكبرى. من حيث النمو في الأرباح لكل سهم والتدفق النقدي الحر لكل سهم، تتخلف أبل بشكل كبير عن ألفابت وميتا ومايكروسوفت.

لذا فإن الفكرة هنا هي أن برنامج إعادة شراء أسهم شركة أبل يحافظ على ارتفاع سعر أسهمها بما يتجاوز تأثيره على الأساسيات المالية. وهذا يعني أن أبل تنفق الأموال النقدية التي تولدها في محاولة للتلاعب (بطريقة قانونية وشفافة تماماً) بسعر أسهمها. وهذا ما ينجح.

قد يكون هذا صحيحا، ولكن يمكنني أن أفكر في سببين غامضين إلى حد ما للشك في ذلك. أحدهما هو شركة بيركشاير هاثاواي، التي باعت 50 مليار دولار من أسهم شركة أبل في الربع الثاني من هذا العام، وفقا لتقديرات فاينانشال تايمز. أنفقت شركة أبل 29 مليار دولار على عمليات إعادة الشراء في نفس الربع. النظرية أمامنا هي أن شركة أبل هي مشتري ضخم ومستمر لأسهمها الخاصة لدرجة أنها تتسبب في ارتفاع سعر أسهمها عما كان ليكون عليه لولا ذلك. ولكن في الربع الثاني كان هناك بائع واحد أكبر بكثير. وماذا حدث خلال الربع؟ ارتفعت أسهم شركة أبل بنسبة 24٪. نعم، كان من الممكن أن يحدث الكثير من الأشياء الأخرى. ولكن مع ذلك.

أما النقطة الثانية فهي أكثر غموضاً. فتداولات أسهم آبل كثيرة. فخلال الأشهر الستة الماضية بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي، وفقاً لبلومبرج، نحو 79 مليون سهم يومياً. وبالنسبة لميتا، فإن الرقم يزيد قليلاً على 18 مليون سهم يومياً. ولكن القيمة السوقية لأبل ليست أربعة أمثال قيمة ميتا؛ بل نحو 2.5 مرة فقط. لذا ألا ينبغي لميتا، التي تحاول (بشكل قانوني وشفاف) التلاعب بسهم أقل سيولة، أن تحصل على المزيد من العائدات من عملية إعادة الشراء؟ ووفقاً لحساب تقريبي للغاية، فإن عمليات إعادة شراء ميتا تبلغ نحو 1.5% من حجم التداول اليومي، بينما تبلغ عمليات إعادة شراء آبل نحو 2.5%. وهذا باستخدام متوسطات طويلة الأجل، وأنا متأكد من أن برامج إعادة الشراء تنفذ بشكل غير متساو، ولكن الحجة لا تزال قائمة. وإذا أخذنا في الاعتبار السيولة، فإن عمليات إعادة شراء آبل ليست أكبر كثيراً من نظيراتها. فهل يمكن لهذا أن يفسر الأداء المتفوق الكبير لأبل؟ أعلم أن هناك متداولين لديهم وجهة نظر في هذا الشأن. إذا كنت واحدًا منهم، ولست خوارزمية، فيرجى مراسلتي عبر البريد الإلكتروني.

قراءة جيدة واحدة

حول دورات حياة الشركات.

بودكاست FT Unhedged

هل لا تستطيع أن تكتفي من Unhedged؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يسلط الضوء لمدة 15 دقيقة على أحدث أخبار الأسواق والعناوين الرئيسية المالية، مرتين في الأسبوع. يمكنك متابعة الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.

النشرات الإخبارية الموصى بها لك

العناية الواجبة — أهم القصص من عالم التمويل المؤسسي. سجل هنا

كريس جايلز يتحدث عن البنوك المركزية – أخبار وآراء حيوية حول ما تفكر فيه البنوك المركزية، والتضخم، وأسعار الفائدة، والمال. سجل هنا

المصدر