هذه المقالة هي نسخة في الموقع من كريس جايلز على النشرة الإخبارية للبنوك المركزية. يمكن للمشتركين الممتازين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم ثلاثاء. يمكن للمشتركين القياسيين الترقية إلى قسط هنا ، أو استكشاف جميع النشرات الإخبارية FT
الجو حار ووصل أفضل المصرفيين المركزيين إلى سينترا ، البرتغال للمنتدى السنوي للبنك المركزي الأوروبي. أنا أيضًا هناك وسأبلغ عن الأوراق والمناقشات ذات الصلة الأسبوع المقبل.
في بداية المؤتمر ، أعلنت البنك المركزي الأوروبي عن نتيجة مراجعة استراتيجية مدتها خمس سنوات (المزيد حول ذلك لاحقًا). لكن أحد الموضوعات الرئيسية للموظفين المركزيين هنا هو كيفية التواصل عندما تكون الصدمات كبيرة والعالم غير مؤكد.
لم يكن أسبوعًا قديمًا في الاتصالات البنكية المركزية.
شخصية غامضة
نظرًا لأنه كان مجرد مرشح محتمل ليصبح وزير الخزانة الأمريكي في العام الماضي ، فقد دعا سكوت بيسنت إلى إنشاء كرسي احتياطي فيدرالي في الظل بحيث إذا عاد دونالد ترامب إلى البيت الأبيض ، فيمكنه الحصول على السياسة النقدية التي يريدها.
أخبرت بيسنت مجلة بارون في أكتوبر الماضي: “يمكنك القيام بأقرب ترشيح بنك الاحتياطي الفيدرالي وإنشاء كرسي تغذية الظل … وبناءً على مفهوم التوجيه الأمامي ، لن يهتم أحد حقًا بما يقوله جيروم باول”.
لم يحدث ذلك ، وليس هناك شك في أن الرئيس الأمريكي يهتم حقًا بما يقوله باول ويفعله. بالأمس ، انتقل إلى نشر سوء المعاملة المكتوبة بخط اليد في رسائل كبيرة على جدول دوري غريب من أسعار الفائدة على المدى القصير ووضعها على وسائل التواصل الاجتماعي. تقول: “جيروم ، أنت ، كالعادة ،” بعد فوات الأوان “. لقد كلفت الولايات المتحدة الأمريكية ثروة – وتواصل القيام بذلك – يجب أن تخفض المعدل – بمزيد من المبلغ المليارات من الدولارات التي تضيع! لا تضخم – دونالد ترامب.”
دعونا نواجه الحقائق. هذا هو التواصل الرائع. من الواضح تمامًا ما يريده ترامب.
كيف يؤثر هذا على فكرة Bessent’s Shadow Fed؟
في الأسبوع الماضي ، شعر الجميع بالإثارة عندما ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن ترامب كان يلعب مع فكرة اختيار الاحتياطي الفيدرالي المبكر ليكون سائق المقعد الخلفي على الأسعار. وقال الرئيس في قمة الناتو: “أعرف في غضون ثلاثة أو أربعة أشخاص الذين سأختارهم”. في نهاية الأسبوع ، أخبر الصحفيين الصفات الرئيسية التي سيحتاج كرسي الاحتياطي الفيدرالي التالي إلى عرضها: “سأضع شخصًا يريد خفض الأسعار. هناك الكثير منهم هناك”.
زادت الأسواق المالية رهاناتها على تخفيضات في أسعار الربع في عام 2025 على ظهر هذه التعليقات من اثنين إلى ثلاثة ، ونفس العدد مرة أخرى في عام 2026 ، كما يوضح الرسم البياني أدناه.
لا يمكن تحميل بعض المحتوى. تحقق من إعدادات الاتصال عبر الإنترنت أو إعدادات المتصفح.
لا توجد طريقة خفية لوصف هذه الفكرة. إنه أمر فظيع. إنه يضع تحديات اتصال متعددة للإدارة الأمريكية والدردشة ، مع تقويض مصداقية مجلس الاحتياطي الفيدرالي والكرسي التالي.
تخيل السيناريوهات المحتملة.
ترامب يختار sycophant. يمكن لـ FOMC ، بطبيعة الحال ، استسلام الأسعار وخفضها قريبًا ، مما يقوض مصداقيته. بالتأكيد ، من شأنه أن يبرر ذلك مع بعض التفكير الاقتصادي الذي تم اختراعه ، ولكن لن يتم طمأنت أي شخص لديه أي كليات حرجة. سيكون استقلال الاحتياطي الفيدرالي قد مات.
نظرًا لأن هذا سيناريو سيئ ، فمن المحتمل أن يقاوم FOMC ويستمر كما لو لم يحدث شيء. سيكون هذا هو الشيء الصحيح الذي يجب القيام به ، لكنه لا يحل تحديات الاتصال. إذا تصوت المحافظون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ورؤساء مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين مع باول حتى شهر مايو ، ثم تتوافق مع كرسي جديد دوفيش في يونيو المقبل ، فإن ذلك سيثبت أن مناقشات FOMC والجميع في اللجنة لا معنى لها بصرف النظر عن الرئيس. مصداقية يموت أيضا.
إذا كان بدلاً من ذلك ، يقفون على أرضهم الآن وبعد وصول الكرسي الجديد في يونيو المقبل ، إما أن يتفوق عليه أو يقنعونه بتغيير لحنه (من المحتمل أن يكون رجلاً) ، سيكون الكرسي الجديد ، وليس باول ، هو البطة العرجاء. كثير من الناس سوف يهتفون ، لكن هذا لن يكون نتيجة جيدة لدراسات الاحتياطي الفيدرالي.
إذا رفض المرشح أن يكون دوفيشًا للغاية قبل بدء الوظيفة ، فقد يجد نفسه يطلق النار قبل تعيينه بالكامل.
مع إدراك أن هذه ليست خطة العبقرية التي اعتقد أنها كانت في أكتوبر الماضي ، كان Bessent يتراجع بأسرع ما يمكن. عندما سئل على CNBC (9 دقائق ، 30 ثانية) عن كرسي تغذية الظل يوم الجمعة ، قال “لا أعتقد أن أي شخص يتحدث بالضرورة عن ذلك”. لقد استمتعت بالتحول إلى المضارع.
عودة انتقالية الفريق
أحد المرشحين في الترشح للكرسي هو حاكم التغذية كريستوفر والير. لقد ذهب مؤخرًا على التلفزيون لدعوة تخفيضات “الأخبار السارة” في وقت مبكر من هذا الشهر. حجته هي أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة عند 4.25 إلى 4.5 في المائة أعلى بكثير من المستويات المحايدة ، لذلك لا يوجد خطر كبير في خفضها.
وضع Waller هذا بشكل كامل في خطاب الشهر الماضي في سيول الذي توقع فيه أن أي ارتفاع في التضخم من التعريفات سيكون “عابرًا” – باستخدام الكلمة التي دخلت في الماء الساخن في عامي 2021 و 2022.
ليس لدي مشكلة في اعتقاد والير بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن ينظر من خلال التضخم الأعلى (على الرغم من أن حجته قوضت إلى حد ما بالبيانات يوم الجمعة تظهر ارتفاعًا أقوى من الأسعار في مايو). المشكلة حول استخدام الكلمة “t” هي أنها تجعل الافتراضات حول النجاح والمثابرة لا يمكن لأي مصرفي مركزي معرفتها.
لا يمكن تحميل بعض المحتوى. تحقق من إعدادات الاتصال عبر الإنترنت أو إعدادات المتصفح.
يجب أن يكون الدرس من عام 2021 حذرًا من التنبؤ بالتضخم المؤقت ، وبدلاً من ذلك للحديث عن التزامك باستقرار الأسعار وما ستفعله لضمان استمراره.
البنك المركزي الأوروبي غير المناسب
في ما كان في الغالب علاقة غرامية ، وافق مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي للتو على مراجعة استراتيجية النقد. عذرًا ، يجب أن أسميها “تقييمًا” لأنه ، كما قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد ، لم يكن هناك “سبب لإعادة النظر في الأعمدة الأساسية” للسياسة. لذلك لا يمكن أن يكون “مراجعة”.
النقاط الرئيسية هي أن التغييرات الصغيرة: يبقى هدف التضخم بنسبة 2 في المائة والسياسة يتفاعل بشكل متماثل مع الانحرافات حولها ؛ تظل جميع الأدوات التي استخدمها البنك المركزي الأوروبي متاحًا ؛ ويعتقد البنك المركزي ، وسيكون هذا قويًا في عصر المزيد من الصدمات وتقلب التضخم.
من الغريب أن تكون الخطب وجميع المواد التي تشرح التقييم هي التهم الذاتي. تأخرت البنك المركزي الأوروبي إلى إنهاء التخفيف الكمي ورفع أسعار الفائدة في عامي 2021 و 2022 ، من خلال الالتزامات السابقة. إنه يقبل هذا بشكل غامض. دفن في أعماق وثيقة استراتيجية السياسة النقدية ، يقبل المسؤولون الطريقة التي صمموها بأنها لم تكن تطلعية بما فيه الكفاية ، ولا تتوقع الخسائر التي يفرضها البنك المركزي الأوروبي على دافعي الضرائب.
لكن لحظات الانعكاس الذاتي كانت استثناءات. بالنظر إلى المستقبل ، قال لاغارد إن النهج الجديد يتطلب “إجراء السياسة النقدية القوية أو المستمرة بشكل مناسب استجابةً للانحرافات الكبيرة والمستدامة للتضخم عن الهدف في أي من الاتجاهين”. واصلت التأكيد على كلمة “مناسبة”.
لا توجد كلمة لا أحبها لوصف السياسة أكثر من “مناسبة”. انها خالية تماما من المعنى. لم يقول أي مسؤول أنهم كانوا يتصرفون “بشكل غير لائق”.
فيما يلي سخيف ، ولكن لا يختلف في جوهره عن ختام تقييم الاستراتيجية:
سوف يتخذ البنك المركزي الأوروبي القرارات الصحيحة في الوقت المناسب للأسباب الصحيحة ، وبعد ذلك سيحكم على أنه كان من الصواب القيام بذلك.
البنك المركزي الأوروبي يفسد على الاجتماعات الاجتماعية
في الوقت نفسه ، كانت تهنئة نفسها ، كان البنك المركزي يستخدم صورًا غير لائقة على وسائل التواصل الاجتماعي. بعد أن كان لديه تقييم قال “إن بيئة التضخم ستبقى غير مؤكدة وربما أكثر تقلبًا ، مع انحرافات أكبر عن هدف التضخم المتماثل بنسبة 2 في المائة” ، كان ينبغي على خبراء الاتصالات في فرانكفورت إلقاء نظرة فاحصة على الصورة التالية التي نشروها.
إنه يظهر امرأة على حبل مشدود مع وفاة معينة على جانبي ، مما يشير إلى أي انحراف من نوبات التضخم بنسبة 2 في المائة.
إذا لم تتمكن من الحصول على استعارة مرئية ، فكيف ستقوم بتشغيل السياسة النقدية؟
© Ecbhhat كنت أقرأها وأراقبها
إن اتفاقية الضرائب الدولية الرائدة في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ، المصممة لإيقاف الشركات التي تحمي الأرباح في الملاذات الضريبية ، في مشكلة حيث توافق مجموعة السبع على إعطاء إعفاءات للشركات الأمريكية.
تجد مدونة Finregrag بعض الاختلافات بين تعليقات باول على اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ بشأن خطط الاحتياطي الفيدرالي لتجديد مبانيها والمقترحات التي قدمتها. تشارك الرخام والنافورات والمصاعد الخاصة ، ولكن ليس خلايا النحل.
تكافح تركيا الاقتصادية تجعل الحياة صعبة للرئيس رجب طيب أردوغان.
يجادل أندرو ويفن ، زميلي في السياسة النقدية ، بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إجراء مزيد من التغييرات على اللوائح المصرفية إذا أراد ضمان سوق الخزانة العاملة.
مخطط يهم
يواجه بنك إنجلترا مكالمات بصوت أعلى من أي وقت مضى للحد من برنامج تشديده الكمي لربط السندات عندما يتخذ قرارًا بشأن مقدار توسيع نطاق الميزانية العمومية في سبتمبر. مع وجود عدد أقل من السندات التي تنضج في 2025-26 ، فإنها تحتاج إلى بيع 52 مليار جنيه إسترليني في العام من أكتوبر ، مقارنة مع 13 مليار جنيه إسترليني هذا العام ، للحفاظ على QT بوتيرة 100 مليار جنيه إسترليني في السنة.
ربما تشكو الأسواق أكثر من اللازم. يوضح الرسم البياني أدناه أن حصة بنك إنجلترا من إصدار السندات ضئيلة مقارنة مع الحكومة.
قد يكون الاستثناء الواحد في سندات طويلة ، والتي تعرفها بنك إنجلترا على أنها نضج أكثر من 20 عامًا. يقوم مكتب إدارة الديون التابع لحكومة المملكة المتحدة أيضًا بتوسيع نطاق إصدار مذهب طويل. لا تعترض طريقه ، قد تختار بنك إنجلترا اتخاذ الخيار الأسهل لبيع المزيد من السندات المتوسطة والقصيرة الأجل.
لا يمكن تحميل بعض المحتوى. تحقق من إعدادات الاتصال عبر الإنترنت أو إعدادات المتصفح.
تم تحرير البنوك المركزية بواسطة هارفي نريابيا
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
غداء مجاني – دليلك لمناقشة السياسة الاقتصادية العالمية. اشترك هنا
The Lex Newsletter-Lex ، عمود الاستثمار لدينا ، تحطم الموضوعات الرئيسية للأسبوع ، مع تحليل للكتاب الحائزين على الجوائز. اشترك هنا