احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هذه المقالة هي نسخة من نشرتنا الإخبارية Unhedged. يمكن للمشتركين المتميزين الاشتراك هنا للحصول على النشرة الإخبارية كل يوم من أيام الأسبوع. يمكن للمشتركين العاديين الترقية إلى Premium هنا، أو استكشاف جميع نشرات FT الإخبارية
صباح الخير. أشادت رسالة الأمس بثقة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في التوسع الاقتصادي. كان توقيتنا مثاليًا كالمعتاد. بعد ساعات قليلة فقط من نشرنا، صدر تقرير ISM التصنيعي القبيح بشكل خاص. كان المكون الفرعي للتوظيف في المؤشر هو الأضعف. تلا ذلك يوم عصيب على الأسواق، وخاصة بالنسبة لأسهم أشباه الموصلات (انظر أدناه)، والتي شعرت بالخوف من بعض تقارير الأرباح الضعيفة. لم تتحسن الأمور عندما أعلنت أمازون بعد إغلاق الأسواق عن ربع سنوي قوي ولكن توقعات مخيبة للآمال. والأسوأ من ذلك، كان تقرير أرباح إنتل مروعًا. كانت أرقام أبل جيدة، الحمد لله. هناك الكثير لمعالجته. يرجى إرسال بريد إلكتروني مع تفسير أنيق: [email protected] و[email protected].
شركات أشباه الموصلات
في يونيو/حزيران الماضي، كتب موقع Unhedged عن الدعم الكبير الثالث لارتفاع مؤشر S&P 500 ــ بعد منصات التكنولوجيا الكبرى وشركة صناعة الرقائق الذكية Nvidia ــ الذي تمثل في شركات أشباه الموصلات الأخرى. ولكن الصورة أصبحت أقل وردية مؤخرا. فقد ارتفعت تقلبات الأسهم بشكل حاد في مختلف أنحاء القطاع، وكانت هناك بعض النتائج الفصلية الضعيفة.
بالأمس فقط، هبطت أسهم شركتي آرم وكوالكوم بنسبة 16% و15% على التوالي، بعد تقديم توقعات الربع الثالث التي تشير إلى أن سوق الأجهزة المحمولة لا تزال في حالة ركود. وقالت شركة إنتل، التي أعلنت بعد إغلاق الأمس، إنها تتوقع تكبد خسارة في الربع الثالث وأنها خفضت توزيعاتها النقدية وآلاف الوظائف. وذكرت الشركة اتجاهات “صعبة” في النصف الثاني وتأثير الطاقة الفائضة. وهبطت أسهمها بنسبة 19% في أواخر التعاملات (بعد هبوطها بنسبة 5% خلال اليوم).
هل فقدت السوق إحدى أرجلها؟
منذ أن وصل السوق العريض إلى أدنى مستوياته في أواخر عام 2022، كانت أسهم أشباه الموصلات في ارتفاع مطلق. فيما يلي أداء مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات ومؤشر ستاندرد آند بورز 500:
ولكن هل يرجع هذا النجاح المذهل إلى تحسن الأساسيات، أم إلى النشوة؟ وهل كان هناك ربما تأثير هالة الذكاء الاصطناعي، الذي شمل حتى شركات أشباه الموصلات التي ليس لديها الكثير لتكسبه من طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟
فيما يلي جدول لأكبر تسع شركات أشباه الموصلات في الولايات المتحدة من حيث القيمة السوقية، يوضح مدى ارتفاع أسهمها ومدى توسع تقييماتها على مدى العامين الماضيين أو نحو ذلك:
وباستثناء إنفيديا وميكرون، كانت تقييمات الأسعار/الأرباح المرتفعة مسؤولة عن الجزء الأكبر من ارتفاع أسعار الأسهم.
بالنسبة لمعظم القطاعات، فإن مثل هذا التضخم في التقييمات من شأنه أن يكون علامة على النشوة الخطيرة. ولكن لأن معظم صناعة أشباه الموصلات دورية للغاية، فيجب قراءة التقييمات بعناية. تتفاوت الأرباح بمقدار هائل، وغالبًا ما تتحول إلى سلبية عند أدنى نقطة في الدورة حتى في الشركات ذات الجودة الجيدة. وهذا يعني أن نسب السعر إلى الأرباح يمكن أن تكون مرتفعة للغاية ببساطة لأن “E” في النسبة عند مستوى منخفض، وليس لأن “P” ارتفع كثيرًا. وعلى العكس من ذلك، فإن سهم الرقائق الذي يتمتع بنسبة سعر إلى ربح منخفضة للغاية يمكن أن يكون باهظ الثمن للغاية، لأن الأرباح عند ذروة دورية وعلى وشك الانخفاض.
ولجعل الأمور أكثر تعقيداً، هناك دورات مختلفة لأنواع مختلفة من الرقائق ــ رقائق الهواتف المحمولة من آرم وكوالكوم، والمعالجات من إنتل وأيه إم دي، والرقائق التناظرية للتطبيقات الصناعية من تكساس إنسترومنتس وأنالوج ديفايسز، ورقائق الذاكرة من ميكرون، وهلم جرا. وفي الوقت نفسه، تشارك إنفيديا (وإلى حد ما برودكوم) في اندفاعة نحو الذكاء الاصطناعي، وهي دورة قائمة بذاتها.
فيما يلي مخطط يوضح نمو الإيرادات في نفس الشركات (باستثناء إنفيديا، التي يجعل نموها المذهل من الصعب تصنيفها جنبًا إلى جنب مع أي شركة أخرى):
أنت تشاهد لقطة من رسم بياني تفاعلي. من المرجح أن يكون ذلك بسبب عدم الاتصال بالإنترنت أو تعطيل JavaScript في متصفحك.
هناك، إذا أردنا استخدام المصطلح الفني، الكثير من التعقيد في هذا الرسم البياني، ولكن لا يزال من الممكن أن نستشف منه دورة واسعة النطاق لأشباه الموصلات. كانت الأمور في تحسن في أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، لكنها بدأت في الانحدار بالفعل عندما ضرب كوفيد-19. كان الوباء صعبًا في البداية، لكنه تحول إلى كنز حيث عزز الإغلاق مبيعات الإلكترونيات من جميع الأنواع. تلاشت هذه الطفرة في أواخر عام 2022 وحتى عام 2023 مع تفاقم الشحن الزائد والطاقة الإنتاجية الزائدة وتلاشي الطلب.
والآن بدأت الأمور تتحول مرة أخرى – ربما.
لقد تعافت أسعار الذاكرة بقوة منذ أواخر العام الماضي، وبالتالي انتعشت إيرادات ميكرون (وأسهمها). وبعد ذلك، أصبحت الصورة أكثر تعقيداً. فقد أشار لي ستاسي راسجون من شركة بيرنشتاين للأبحاث إلى أن أسهم شركتي أنالوج ديفايسز وتكساس إنسترومنتس ارتفعت على أمل أن تسجل إيرادات الربع الثاني أدنى مستوياتها. ولكن “التعافي لابد وأن يأتي” على حد قوله؛ فقد أعلنت شركة إن إكس بي، وهي شركة منافسة، مؤخراً عن نتائج فاترة. وفي الوقت نفسه، لا تشير نتائج إنتل إلى مبيعات قوية لأجهزة الكمبيوتر الشخصية.
وفي حين أن الرسم البياني أعلاه قد يشير إلى قاع دوري، فإن النتائج الأخيرة تشير إلى أن المجموعة متماسكة بفضل الذكاء الاصطناعي، وبدرجة أقل، أسعار ذاكرة الكمبيوتر التي ربما بلغت ذروتها بالفعل.
وكما أوضح لي كريس كاسو من شركة وولف للأبحاث، فإن قراءة هذه الدورة أمر صعب، ليس فقط لأن الوباء قاطعها وأعاد تشغيلها. بل إن طفرة الذكاء الاصطناعي بدأت أيضًا في الوقت الذي كانت فيه فترة الركود التي أعقبت الوباء تنتهي في أواخر عام 2022. ومن غير الواضح ما إذا كانت هذه الدورة ستلعب دورًا مشابهًا للدورات السابقة.
ولكن هناك حجة قوية إلى حد ما لتجاوز ألغاز اللحظة الحالية. ففي حين كانت الأعوام القليلة الماضية قوية بشكل غير عادي، فإن قصة تفوق أشباه الموصلات أكبر وأقدم من ذلك، إذ تمتد إلى عام 2016 على الأقل:
إن كثافة السيليكون في الاقتصاد العالمي تتزايد ــ على نحو مماثل للطريقة التي زادت بها كثافة الصلب في الاقتصاد العالمي في القرن الماضي. ولكن أعمال الرقائق الإلكترونية تشكل عملاً أفضل كثيراً من الصلب، مع ارتفاع حواجز الدخول. وأياً كانت القصة الدورية اليوم، فإن هذه القصة العلمانية لا تزال قائمة. وإذا تحول ما بدا وكأنه انتعاش دوري إلى انحدار، فهذه فرصة.
قراءة جيدة واحدة
يا هلا.
بودكاست FT Unhedged
هل لا تستطيع أن تكتفي من Unhedged؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، والذي يسلط الضوء لمدة 15 دقيقة على أحدث أخبار الأسواق والعناوين الرئيسية المالية، مرتين في الأسبوع. يمكنك متابعة الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.
النشرات الإخبارية الموصى بها لك
ملاحظات المستنقع – رؤى الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا
كريس جايلز يتحدث عن البنوك المركزية – أخبار وآراء حيوية حول ما تفكر فيه البنوك المركزية، والتضخم، وأسعار الفائدة، والمال. سجل هنا
