افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
عندما انفجر بالون تجسس صيني قبالة ساحل ولاية كارولينا الجنوبية العام الماضي، تأثرت أيضًا نظرة المستثمرين للأسهم الصينية، وفقًا لبنك UBS.
تحملهم هنا ورجع إلى فبراير/شباط 2023. كانت الأسهم الصينية قد شهدت بالفعل عمليات بيع قوية لمدة عامين كاملين، عندما أسقط البنتاغون بالونًا كان ينجرف عبر المجال الجوي الأمريكي، مما أدى إلى استعداء العلاقات المتوترة بالفعل بين واشنطن العاصمة وبكين.
في الوقت نفسه تقريبا، انهارت العديد من “علاقات التقييم طويلة الأمد” وتوقفت السوق بشكل أساسي “عن الاستجابة للتحسينات القوية (العائد على الأسهم) للأسهم (المدرجة في الصين)،” كما يقول بنك يو بي إس.
الارتباط لا يعني السببية. . . لكن الرسم البياني يبدو جميلاً:
© UBS EM وAPAC إستراتيجية الأسهم
وفي إبريل/نيسان من هذا العام، قام فريق الإستراتيجية التابع لبنك UBS بقيادة سونيل تيرومالاي بترقية الصين إلى فئة “الوزن الزائد” في الصين، وهو ما تبين أنه كان قراراً طيباً. ويجادلون في مذكرة نُشرت يوم الجمعة، على افتراض أن خصم السعر إلى الكتاب البالوني لم يعد ساريًا، وأن الأسهم الصينية التي عادت إلى الظهور مؤخرًا لا يزال أمامها بعض اللحاق بالركب:
فالسوق التي كان من المفترض أن يتم تداولها عند المستويات الحالية للعائد على حقوق الملكية بعلاوة قدرها 15% مقارنة ببقية الأسواق الناشئة، هبطت إلى خصم بنسبة 50%. وحتى لو أغلقت الأسهم الصينية ثلث هذه الفجوة فقط، فإن هذا لا يزال يشكل ارتفاعاً بنسبة 40% عن (أسعار السوق الحالية) في ما لا يزال أكبر سوق للأسواق الناشئة.
قام بنك UBS بتمويل ترقية تصنيفه للصين قبل خمسة أشهر من خلال خفض تصنيف تايوان وكوريا، اللتين تتمتعان بكثافة في صناعة أشباه الموصلات، إلى تصنيف “محايد”، مع ملاحظة أن العديد من “أكبر الأسهم في مؤشر الصين كانت جيدة بشكل عام فيما يتعلق بالأرباح/الأساسيات”.
قال بنك يو بي إس في ذلك الوقت إن الأداء الضعيف للبلاد “يرجع بشكل كامل إلى انهيار التقييم”: لم تتأثر معظم أرباح MSCI في الصين أبدًا بانهيار قطاع العقارات أو الجغرافيا السياسية، وكان هناك “اتجاه متزايد للشركات الصينية لإعطاء مفاجأة إيجابية” ق) على أرباح الأسهم/عمليات إعادة الشراء”.
بحلول شهر أبريل، كانت مجموعات الإنترنت التي تمثل ما يقرب من خمسي وزن مؤشر MSCI في الصين قد أبلغت عن نمو صحي في الأرباح لعدة أشهر، وأخبرت العملاء:
© UBS EM استراتيجية الأسهم
والأكثر حذراً هو بنك جيه بي مورجان، الذي قام استراتيجيوه بنقل الأسهم الصينية إلى “محايدة” من “زيادة الوزن” في الأسبوع الأول من سبتمبر.
سبقت إعادة فتح فيروس كورونا في الصين في أواخر عام 2022 زيادة بنسبة 50 في المائة لمدة ثلاثة أشهر لمؤشر هانغ سينغ للشركات الصينية (HSCEI)، حسبما يشير بنك جيه بي مورجان، في حين أن مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة من قبل “الفريق الوطني” في البلاد من صناديق الثروة السيادية في بداية هذا العام ساعدت على تعزيز نفس المؤشر بنحو 40 في المائة بحلول نهاية مايو:
وبالرجوع إلى هذه الأحداث الماضية، يمكن للمرء أن يسوق الحجة لصالح ارتفاع مؤشر HSCEI بنسبة 20% أخرى من المستويات الحالية على مدى الشهرين أو الثلاثة أشهر المقبلة كجزء من الارتداد “التكتيكي” (أي دون الاضطرار إلى التحول إلى الاتجاه الصعودي بنيوياً بشأن الصين).
ولعل عبارة “الصعود الهيكلي” تقلل من أهمية التأرجح المزاجي. وكانت إجراءات التحفيز الضخمة على جانب الطلب التي تم اتخاذها الأسبوع الماضي، بالنسبة لبعض المستثمرين، سبباً في إزالة السموم من أسواق الأسهم التي كانت “غير قابلة للاستثمار” في البلاد ذات يوم.
يوم الجمعة، على سبيل المثال، قال ملياردير صندوق التحوط ديفيد تيبر لشبكة CNBC إنه يميل إلى شراء المزيد من “كل شيء”، بإغراء من الأسهم الصينية المدرجة في الولايات المتحدة مع “مضاعفات الأسهم الدائمة” و”معدلات نمو مكونة من رقمين” بالإضافة إلى ما ووصف المؤتمر الصحفي الحدودي الذي عقده محافظ بنك الشعب الصيني بان جونج شنج بأنه “بالمرح”.
ويبدو أن الآخرين يتفقون:
بعض القفزات التي حدثت الأسبوع الماضي كان من الممكن أن تكون مدفوعة بالتغطية على المكشوف – أظهر أحدث استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية، والذي نُشر قبل أسبوعين، أن واحداً من كل خمسة مستثمرين يعتقد أن “الأسهم الصينية على المكشوف” كانت التجارة الأكثر ازدحاماً.
لكن بنك جيه بي مورجان يعتقد أن “معظم عمليات الشراء جاءت من خلال صفقات الشراء المضافة”، حيث حققت صناديق التحوط الأسبوع الماضي “أقوى عملية شراء على مدى أسبوع واحد للأسهم الصينية المحلية التي شهدناها على مدى السنوات السبع الماضية تقريبًا”.
ويشير محللون آخرون إلى أن هذا الارتفاع سيعيش أو يموت بناء على شهية المستثمرين المحليين، وليس الأجانب. ولم يشعروا بالجوع منذ فترة.
تمثل الأموال التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي، بما في ذلك تسهيل مبادلة بقيمة 500 مليار يوان صيني وتسهيل إعادة إقراض بقيمة 300 مليار يوان صيني، أقل من 2 في المائة من إجمالي القيمة السوقية المدرجة في الصين، وفقًا لبنك باركليز – مما يعني ضمنيًا أنه ستكون هناك حاجة إلى المزيد للحفاظ على تدفقات سوق الأسهم من الاستهلاك السابق. نفور المستهلكين والأسر.
من ناحية أخرى، يعتقد بنك يو بي إس أن سياسات الأسبوع الماضي “تعالج هذه المشكلة بشكل مباشر”:
لقد رأينا أن التأثير الرئيسي على الأسهم الصينية لم يكن البيع الأجنبي (كان مستوى UW الصيني في صناديق الأسواق الناشئة ثابتًا إلى حد كبير لمدة عامين)، ولا أساسيات الشركة الضعيفة – ولكن الافتقار إلى دعم التدفقات المحلية. كانت تجربة الصين في مرحلة ما بعد كوفيد فريدة من نوعها من حيث أن المدخرات الكبيرة الناجمة عن عمليات الإغلاق لم تصل إلى أسواق الأسهم. وشجع سيناريو ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية الادخار على الاستهلاك والودائع المصرفية على استثمارات السوق المحفوفة بالمخاطر. إن الإجراءات السياسية الضخمة التي اتخذت في وقت سابق من هذا الأسبوع ودعم السيولة المحدد للأسواق تعالج هذه المشكلة بشكل مباشر، من وجهة نظرنا.
ومهما كان تأثير هذا الارتفاع، ومهما طال أمده، فإن الإستراتيجية المثالية تبدو واضحة: بيع كل شيء إذا لاحظت بالونًا آخر.
