احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب عضو سابق في مجلس الإشراف على البنك المركزي الأوروبي وزميل بارز في جامعة بوكوني ومعهد لايبنتز للأبحاث المالية SAFE

كان الصيف حاراً في أوروبا، وليس فقط بالنسبة للسياح. إذ يتعرض محافظو البنوك المركزية على ضفتي الأطلسي لضغوط من العديد من الأطراف ــ الدوائر السياسية، والأسواق المالية، والرأي العام ــ لحملهم على خفض أسعار الفائدة.

وتواجه جميع البنوك المركزية هذه المشكلة على قدم المساواة، بغض النظر عن الظروف الاقتصادية أو مستوى أسعار الفائدة التي تفرضها في الوقت الراهن.

إن هناك العديد من الحجج التي يتم الاستشهاد بها. فقد كان معدل التضخم يتراجع بشكل مطرد نحو هدف 2% ــ وإن كان التقدم موضع شك بسبب حقيقة مفادها أن المقاييس الأساسية متأخرة عن الركب. وما زالت المخاوف من الركود قائمة ــ على الرغم من حقيقة مفادها أن البيانات الواردة لا تشير إلى أي مؤشرات سلبية؛ ويواصل الاقتصاد الأميركي خلق عدد كبير (وإن كان متناقصاً) من الوظائف كل شهر، وفي منطقة اليورو لا تبتعد التوقعات الاقتصادية كثيراً عن متوسطها في الأمد البعيد، وفقاً لمسح أجرته المفوضية الأوروبية.

لقد أثار انهيار سوق الأوراق المالية المفاجئ في الأسبوع الأول من شهر أغسطس/آب قلق المراقبين ــ رغم أنه ثبت في النهاية أنه كان مجرد صدفة: فقد ارتفع مؤشر سوق الأوراق المالية الأميركية ستاندرد آند بورز 500 في الشهر التالي. فما هي الأسباب الأفضل، على الرغم من الحجج المضادة، لخفض أسعار الفائدة؟

والآن، ومع اقتراب موعد اجتماعات السياسة النقدية في سبتمبر/أيلول، فمن الحكمة أن تفكر البنوك المركزية مرتين وأن تعيد حساباتها. والنقطة الأساسية التي ينبغي إدراكها هي أن البنوك المركزية ليست كلها في نفس الموقف. فبالنسبة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، فإن الحجة لصالح خفض الفائدة مقنعة. فعند أعلى مستوى له في 23 عاما عند 5.25% إلى 5.5%، فإن سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية أعلى بنحو 3% من القراءات الحالية لمقياس التضخم المفضل لديه.

ومع استمرار التضخم في مسار هبوطي لطيف وهبوط أسواق العمل بشكل هادئ على ما يبدو، فإن خفض أسعار الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية من شأنه أن يرسل إشارة مشجعة مع الحفاظ على الموقف التقييدي اللازم لاستكمال عملية خفض التضخم. أما خفض أسعار الفائدة بمقدار 0.50 نقطة مئوية فقد يكون مبالغا فيه، لكنه لا يزال يفي بالمعايير. وقد أشار رئيس البنك المركزي الأمريكي جيروم باول في خطابه في جاكسون هول في أغسطس/آب إلى أن الوقت قد حان لخفض أسعار الفائدة، قائلا إن “الاتجاه واضح”. ولا تزال هذه النظرة مبررة مع اقتراب الصيف في الولايات المتحدة من نهايته.

الواقع أن إرشادات بنك إنجلترا قريبة من إرشادات بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث يقترب التضخم الاستهلاكي قليلاً من هدف 2% ولكن من المتوقع أن يتعافى. والفارق هنا هو أن البنك المركزي خفض أسعار الفائدة بالفعل قبل العطلة الصيفية ــ وهو القرار المثير للجدال الذي اتخذه ضد تصويت كبير خبراء الاقتصاد في البنك هيو بيل. والواقع أن الحجة لصالح خفض أسعار الفائدة مرة أخرى أصبحت أقل قوة مما كانت عليه في يوليو/تموز، وأقل قوة مما هي عليه الآن بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

إن البنك المركزي الأوروبي في وضع مختلف تماما. فلم يكتف بخفض أسعار الفائدة قبل مغادرته لقضاء عطلة، بل إن الأهم من ذلك هو أن سعر الفائدة الذي يتبناه عند 3.75% أقل بالفعل بنحو 1.5 نقطة مئوية من سعر الفائدة لدى نظرائه عبر المحيط. وهذا ميراث من الفترة 2014-2019، عندما جرب البنك المركزي أسعار الفائدة السلبية وأبقى عليها هناك لمدة عام تقريبا بعد أن بدأ التضخم في الارتفاع.

إن هذا المسار من العمل يعني أن البنك المركزي الأوروبي اليوم لديه مساحة أقل من البنوك المركزية الأخرى لتخفيف سياسته. ولا ينبغي لنا أن ننسى أن الموقف النقدي يعتمد على مستويات أسعار الفائدة، وليس التغيرات. والواقع أن هذه التغيرات تشكل في أفضل تقدير مؤشرات على مستويات مستقبلية محتملة.

إن القراءة الأخيرة لمعدل التضخم العام في منطقة اليورو، والتي بلغت 2.2% في أغسطس/آب، أي أقل بنحو 0.4 نقطة مئوية عن مستواه في يوليو/تموز، لا توفر قدراً كبيراً من الراحة مقارنة بما يبدو. أما التضخم الأساسي، الذي بلغ 2.8%، فلم يتغير. أما التضخم في قطاع الخدمات، وهو مكون ثابت يمثل ما يقرب من نصف المؤشر، فقد ارتفع من 4% إلى 4.2%. وكان انخفاض التضخم العام في أغسطس/آب يعتمد بالكامل على انخفاض كبير، ولكن ربما غير منتظم، في أسعار الطاقة. وهذه إشارة مشجعة للمستقبل، وليست دافعاً حاسماً للتحرك الآن.

مُستَحسَن

إن البنك المركزي الأوروبي في حاجة إلى الحفاظ على موقف تقييدي معتدل لتحقيق المزيد من التقدم في مكافحة التضخم. وكما قال كبير خبراء الاقتصاد في البنك المركزي الأوروبي في مؤتمر جاكسون هول، فيليب لين، فإن “العودة إلى الهدف ليست آمنة بعد”. والواقع أن المستوى الحالي لأسعار الفائدة الحقيقية القصيرة الأجل، الذي يبلغ نحو 1.5% أو أقل في الواقع إذا استخدمنا التضخم الأساسي لخفض سعر الفائدة الاسمي، ضروري لتحقيق هذه الغاية. ويتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يحافظ على هذا المستوى في سبتمبر/أيلول.

لقد صرحت كريستين لاجارد مرارا وتكرارا بأن البنك المركزي الذي تقوده لا يتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بل يرسم مساره الخاص، لأن الاقتصادين مختلفان. ورئيسة البنك المركزي الأوروبي محقة. والاجتماع الذي سيعقد في سبتمبر/أيلول المقبل هو المناسبة لوضع هذا التصريح موضع التنفيذ.

المصدر