احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب زميل زائر أول في كلية لندن للاقتصاد واستراتيجي عالمي سابق في شركة بيمكو ومور كابيتال.
مع تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض أسعار الفائدة، بشر البعض بعودة وشيكة لـ”الأسواق الناشئة”. ولكن ما الذي يشيرون إليه؟ كينيا أم قطر؟ كوريا أم كولومبيا؟ مصدرو السلع الأساسية أم عمالقة التكنولوجيا؟
سواء في الأسهم أو السندات، فإن مصطلح “الأسواق الناشئة” لم يعد يفي بحق مجموعة واسعة من المكونات داخل مؤشرات الأسواق الناشئة المختلفة التي تم إنشاؤها لجذب اهتمام المستثمرين في المقام الأول.
ولكن ما هو أفضل تعريف للسوق الناشئة؟ إنها كل دولة باستثناء عشر دول متقدمة “تراثية”. وتمثل الأسواق الناشئة المتبقية 87% من جميع الدول، و85% من سكان العالم، وما يقل قليلاً عن 50% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. وهي تمثل ما يقرب من ثلث الأصول المالية العالمية، وفقاً لجون أندرسون من مجموعة إي إم أدفايزرز. وبمعنى ما، فإن التعريف الحالي للأسواق الناشئة يشير إلى الجميع تقريباً بينما لا يحدد أي شيء تقريباً (باستثناء الأمل).
لقد كان إنشاء مؤشرات الأسواق الناشئة القابلة للاستثمار بداية من أواخر ثمانينيات القرن العشرين بمثابة خطوة مهمة في حشد الاستثمارات الأجنبية في المحافظ المالية نحو الاقتصادات النامية. وكان تعميق العولمة التجارية وتزايد اهتمام المستثمرين الأجانب بالأسواق الناشئة من العوامل التي تعزز بعضها بعضا.
ولكن من غير المفيد على نحو متزايد، إن لم يكن مضللاً، أن ندافع عن أحد مؤشرات الأسواق الناشئة القياسية لأن مكوناتها سوف تفشل في اجتياز الاختبارات الأساسية التي تتعلق بتشابه سلوك الأصول وتنوع العائدات.
في الحالات القصوى، فإن مجموعة المؤشرات المرجعية الحالية ضارة تماماً لأن الأداء الاقتصادي والمالي لأي دولة لابد أن يتجه إلى مستويات سلبية قبل أن تخرج من المؤشر. وفي نقاط مختلفة خلال الأعوام الخمسة والعشرين الماضية، كانت الأرجنتين وفنزويلا وتركيا ونيجيريا ومصر وأوكرانيا أمثلة لبلدان استمرت في تلقي التدفقات المتبقية كجزء من المؤشرات المرجعية على الرغم من السياسات الاقتصادية غير المستدامة.
بالنسبة للمستثمرين المحتملين الذين يعتمدون على المؤشرات، فإن الصين هي الفيل في الغرفة. قد لا تحمل ثقلها الاقتصادي في المؤشرات المختلفة ولكن هيمنتها الاقتصادية، والأهم من ذلك، محركاتها المالية المتميزة تميزها عن كل دولة أخرى في المؤشر. النقطة الأساسية ليست أن الصين كبيرة جدًا أو مهيمنة في مؤشرات الأسهم والسندات القابلة للاستثمار (على الرغم من أنها تشكل ما يقرب من 25٪ من مؤشر أسهم الأسواق الناشئة، فإن هذا لا يزال يمثل مشكلة)، بل إن طفرة الاستثمار في الصين، التي غذت مثل هذا النمو القوي في الطلب على السلع الأساسية، انتهت منذ أكثر من عقد من الزمان.
إن المشكلة الكبرى الأخرى التي تواجه عالم الأسواق الناشئة هي الدولار، نظراً لأن المؤشرات القياسية تعتمد على العملة الأميركية. وهذا يجعل هذه المؤشرات شديدة التقلب مقارنة بالمؤشرات القياسية العالمية عندما يتم “تحويل” عائدات الأصول الأساسية في الأسواق الناشئة فعلياً إلى العملة الأميركية. وتحدث التقلبات في كلا الاتجاهين، ولكن مع ميل نحو عائدات سلبية للغاية خلال فترات النفور من المخاطرة. وعلى هذا فإن مؤشرات الأسواق الناشئة غالباً ما يتم استئجارها ولكن نادراً ما يتم شراؤها في الأمد البعيد.
هناك أيضاً فرضية خاطئة واحدة استند إليها الاستثمار في الأسواق الناشئة: التقارب في نهاية المطاف نحو مستويات الدخل في الدول الغنية. وكان من المفترض أن يؤدي التفوق في النمو الاقتصادي إلى دفع عملات الأسواق الناشئة إلى الارتفاع من حيث القيمة الحقيقية مقارنة بنظيراتها من الدول المتقدمة، وبالتالي تعزيز تفوق أصول الأسواق الناشئة من حيث القيمة الدولارية.
وكما أظهر أندرسون، فبمجرد إزالة الصين من العينة، ظلت حصة الأسواق الناشئة باستثناء الصين من الناتج المحلي الإجمالي العالمي عالقة عند 28% من الناتج المحلي الإجمالي منذ عام 1960. ومنذ عام 1980، كانت الاقتصادات الناشئة الوحيدة التي تقاربت بأكثر من نقطة مئوية واحدة بالنسبة لمستوى الدخل في أميركا هي الصين (53 نقطة مئوية)، والهند (7 نقاط)، وكوريا (4 نقاط)، وإندونيسيا (نقطتان)، وسنغافورة (نقطتان). ومن المؤسف أنه لم يكن هناك مؤشر قابل للاستثمار لهذه الأسواق.
ولكن ماذا ينبغي للمستثمرين المحتملين أن يفعلوا؟ بدلاً من التخلص من كل شيء، فإن أبسط طريقة “لإصلاح” مؤشرات الأسواق الناشئة تتلخص في المطالبة بمنتجات المؤشرات التي يتم تأمينها جزئياً مقابل الدولار. وتُظهِر الاختبارات السابقة على مدى فترات زمنية مختلفة أن عائدات مؤشرات الأسواق الناشئة تكون أعلى باستمرار عندما يتم تمويلها مقابل سلة من الدولارات واليورو بنسبة 50/50 وليس بالعملة الأميركية بالكامل.
وثانياً، لابد من التحول من مؤشر واسع النطاق يشمل ما يعادل المجوهرات والخردة إلى مجموعة من سلال الاستثمار الموضوعية القابلة للتخصيص. ويحتاج المستثمرون إلى طرق أفضل للتمييز بين الموضوعات العديدة المعروضة في الأسواق الناشئة. ويتطلب احتضان التنوع في مجموعة البلدان المعروفة حالياً بالأسواق الناشئة التخلي عن الوصف ذاته. فهو يعطي فئة الأصول هذه سمعة سيئة.
