احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

للوهلة الأولى، يبدو أن التقلبات الجامحة في الأسواق العالمية على مدى الأيام العشرة الماضية كانت مدفوعة بمخاوف متزايدة من الركود في الولايات المتحدة ومن أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد وقع في فخ الركود. فقد أدت بيانات سوق العمل الضعيفة إلى جانب أدلة المسح القاتمة حول حالة التصنيع في البلاد إلى ضعف في مجالات مزدحمة ومرتفعة القيمة في سوق الأسهم الأمريكية مثل التكنولوجيا. باختصار، كان جيش من المتداولين في سوق الزخم في موقف حرج بشكل كبير بسبب التقلبات الشديدة في أسواق أغسطس الضعيفة.

ولكن الهوس بالركود يقترب من حد الانحراف، نظراً لأن الاقتصاد كان ينمو بمعدل 2.8% في الربع الثاني، وأن ضعف سوق العمل يشكل شرطاً مسبقاً لتحقيق هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2%. وهذا يذكرنا بأن أحد مخاطر السياسة النقدية المعتمدة على البيانات ــ وهو ما يستخدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي للإشارة إلى التوجيه من خلال مرآة الرؤية الخلفية ــ هو المبالغة المستمرة في ردود الفعل إزاء البيانات الجديدة.

إن النقطة الأكثر جوهرية وراء التقلبات المرتفعة للغاية هي التحول النسبي في السياسة النقدية بين الولايات المتحدة واليابان. ففي حين أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بوضوح إلى أن دورة خفض أسعار الفائدة ستبدأ في سبتمبر/أيلول، فإن نظيره الياباني كازو أويدا غير سياسته بقوة الأسبوع الماضي. فبالإضافة إلى رفع أسعار الفائدة، أشار إلى أن هناك المزيد من التشديد في المستقبل.

وقد تسبب ارتفاع قيمة الين في تفكك كبير لتجارة الفائدة على الين، حيث يقترض المستثمرون بالعملة اليابانية منخفضة الفائدة للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا الأمريكية. وبعد سنوات من ضعف الين وأسعار الفائدة السلبية، تضخمت هذه التجارة. وفي غياب البيانات الجيدة، يصعب قراءة ديناميكيات التفكك. لكن تي إس لومبارد تقدر أن المستثمرين قد يحتاجون إلى إيجاد ما يصل إلى 1.1 تريليون دولار لسداد اقتراض تجارة الفائدة على الين.

إن الخطر الآن هو أن التخفيضات التي ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي لمعالجة أسواق العمل الضعيفة وتهديد الركود سوف تتسبب في تراجع المزيد من صفقات التداول، مع المزيد من الاضطرابات في الأسواق العالمية.

إن كل هذا يشكل تغييراً كبيراً في تطور دورة الأعمال. فخلال هذا القرن، وفي ذاكرة أغلب الناس في قاعات التداول اليوم، كانت فترات الركود تترافق مع تحول الطفرات المالية إلى كساد. ثم عملت البنوك المركزية كمقرضين وصناع سوق كملاذ أخير لمعالجة عدم الاستقرار المالي الناتج عن ذلك. وقد حدث هذا التحرك على خلفية التضخم الهادئ بفضل العولمة وتآكل القدرة التسعيرية للعمال والشركات.

وعلى النقيض من ذلك، كانت حالات الركود في ثمانينيات وتسعينيات القرن العشرين ناجمة عن تشديد السياسة النقدية بهدف السيطرة على التضخم. ولأن المؤسسات المالية كانت خاضعة لقدر أعظم من التنظيم، فقد كان عدم الاستقرار المالي أقل. وكان التضخم هو المعيار الرئيسي للحكم على استدامة التوسع الاقتصادي، وليس الاختلالات المالية.

لقد أدى الجمع بين الوباء والحرب في أوكرانيا إلى خلق ظروف اقتصادية مشابهة للغاية لتلك التي كانت سائدة في أواخر القرن العشرين. ولكن بفضل التحرير المالي، أصبح نطاق الاضطرابات المالية في دورة تشديد السياسة النقدية أكبر كثيرا، كما أظهر انهيار بنك وادي السليكون وغيره من البنوك في العام الماضي.

ولكن إلى أي مدى قد يتعرض القطاع المالي للخطر في هذه الدورة؟ هذا سؤال مفتوح. فبسبب الفترة الطويلة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية منذ الأزمة المالية في عام 2008، كان الكثير من اقتراض القطاع الخاص بأسعار فائدة ثابتة وآجال استحقاق طويلة، وبالتالي فقد تأخرت الضغوط الائتمانية الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة بشكل حاد في العامين الماضيين. ثم هناك حالة من عدم اليقين الهائلة حول مدى تحمل المخاطر في القطاع المالي غير المصرفي المزدهر.

ولكن هناك أسباب تدعو إلى اعتبار التراجع الذي شهدته أسواق الأسهم تصحيحا صحيا. فقد كان انتعاش السوق هذا العام معتمدا بشكل مفرط على الضجيج حول الذكاء الاصطناعي في ما يسمى بأسهم التكنولوجيا السبعة الرائعة. ولاحظ أن إلروي ديمسون وبول مارش ومايك ستونتون في كتب يو بي إس السنوية لعائدات الاستثمار العالمية أثبتوا أن المستثمرين على مدى أكثر من قرن من الزمان وضعوا قيمة أولية مرتفعة للغاية على التكنولوجيات الجديدة، فبالغوا في تقدير الجديد وقللوا من قيمة القديم.

من بين السمات الحميدة للتصحيح أن الارتباطات السعرية بين السندات والأسهم تحولت من إيجابية إلى سلبية. وهذا يعني أنها لم تعد تتحرك في تناغم وتوفر للمستثمرين فائدة التنويع لأنها تعمل كتحوط ضد بعضها البعض. وهذا مهم لأن التنويع يساعد في معالجة مشكلة تركيز السوق والوزن المفرط لأسهم التكنولوجيا في السوق الأميركية.

في عام الانتخابات الرئاسية الأميركية، من المؤكد أن التقلبات لن تختفي، رغم أن التاريخ يخبرنا أن التقلبات ستعود إلى مسارها الصحيح على المدى الطويل. وبالنسبة للمستثمرين الباحثين عن ملاذات آمنة، كان الذهب مخيبا للآمال هذا الأسبوع، حيث انخفض إلى جانب الأسهم. ولكن هذا ربما كان انعكاسا لقيام المستثمرين ببيع الأصول لتلبية نداءات الهامش.

على مدى فترات أطول وعلى خلفية الاضطرابات الجيوسياسية والهشاشة المالية المستمرة، سيوفر المعدن الأصفر تنويعًا قيمًا، كما فعل على مدى قرون. لا تتوقع أي شيء مماثل عن بعد من العملات المشفرة.

جون.بليندر@ft.com

المصدر